国寿安保基金：权益市场仍在消化悲观预期(2024-06-01)

　　债市方面，债券市场震荡偏强，超长表现较强。经济数据上来看，生产较强，需求一般。临近年末跨年资金仍然较贵，短端收益率有所调整。在保险等配置力量推动下，超长端表现相对较好，叠加市场对存款降息的期待，曲线进一步平坦化。

　　基本面方面，从11月经济数据来看，生产较强，需求一般，产能过剩的压力依然存在。生产较强，一是基数的原因，去年同期防疫政策优化，生产受到影响，基数较低；二是政策发力主要集中在企业端、生产端，导致生产的恢复好于需求。从中央经济工作会议的表态来看，决策层主要认为当前经济的问题在于“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。”

　　流动性和政策方面，央行采取MLF超额续作的方式补充流动性，一是体现了央行宽松的方向没有改变，二是导致资金价格上还是存在约束。这导致跨年资金仍然偏贵。指标压力更加严峻，需要观察关键时间节点的资金状况。后续预计随着财政存款的陆续支出、以及低效信贷的减少，资金面将转为宽松。

　　国寿安保基金认为，整体来看，前期防空转、稳汇率制约下，短端资金利率相对较高，从中央经济工作会议来看，央行边际宽松的概率较大，存款利率降息落地后，市场对进一步MLF调降抱有期待。短端赔率较高，长端具有交易价值。展望2024年Q1，信贷脉冲大概率弱于历史同期，财政存款持续投放利好资金回落，预计债市有望维持震荡偏强。

　　股市方面，上周A股市场单边下行，主要指数均创阶段新低，上证50创2016年Q4以来新低，沪深300创2019年2月以来新低，创业板指创2020年1月以来新低，上证指数创2022年4月以来新低，大盘股已经处于历史相对低位，大小分化加剧。结构上看，上证50跑赢创业板指，沪深300跑赢中证1000，市场偏向大盘价值风格，风险偏好依然较差，上周两市日均成交量仅7千亿元。上周大小风格表现有所均衡，小盘股受事件影响导致预期不稳，活跃资金分散抱团导致前期热门主题行业加速补跌。传媒行业上周领跌，短剧市场再短暂疯狂后出现诸多新迹象，多家互联网投放平台先后发布了相关短剧买量限制措施，监管也在不断收紧，导致短剧概念持续下挫。随后上周五，《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》发布，导致游戏板块在下午遭遇重挫，多只年内屡创新高并获市场青睐的标的跌停，贯穿全年的主线行情突然遭遇利空，也对市场整体情绪造成进一步利空。在市场持续震荡下行的背景下，红利资产越收到追捧，叠加国内供给收缩超预期、极寒天气持续、海外扰动等因素，煤价上行幅度略超市场预期，煤炭板块上周逆势上涨，连续多周涨幅居前。此外，10

　　月国内光伏新增装机超预期，带动电力设备板块强势修复。具体来看，煤炭、电力设备、家用电器、有色金属、银行等行业表现相对占优，传媒、计算机、社会服务、商贸零售、房地产等行业跌幅居前。

　　权益市场仍在消化悲观预期，趋势下行的主因源自于分子端持续疲弱、宏观政策缺位，导致市场反转信号尚不明确，进一步稳增长政策预期或是下一阶段核心定价逻辑。从国内看，11月经济景气小幅震荡，低基数下增速多回升，消费、地产实际仍弱，分子端预期尚待改善，内生动能仍弱压制A股震荡下行。但货币政策端有所积极变化，周四晚工商银行率先发布通知，自2023年12月22日起下调存款挂牌利率，主要涉及3个月、6个月、一年、两年、三年、五年期定期存款和大额存单。新一轮存款降息有望落地，银行净息差压力或将有所缓解。但周五午间游戏新规从严发布，再度引发宏观政策预期的恶化，影响市场风险偏好的改善。从海外看，美国10年期国债收益率上周周中续创阶段新低。12月美联储议息会议后，纽约联储主席威廉姆斯发言称美联储目前并没有真正讨论降息，鸽派的亚特兰大联储主席博斯蒂克也只预计明年降息两次，而非12月点阵图显示的三次，在一定程度上打压了市场乐观预期。与此同时，最新公布的12月份美国消费者信心指数终值为69.7，高于初值69.4，扭转了前四个月的跌势，对市场降息的乐观情绪也存在一定打压。