方正证券：CPI增速何时回正？

　　方正证券发布研究报告称，未来两个月CPI同比可能仍较弱，明年2月有望增速回正。向后看，虽然国债增发后资金逐步下拨，一定程度上支撑了工程原材料价格，但在生猪供给去化缓慢、国际油价边际下行的影响下年底物价或仍将延续低位运行。如果分别按照2013-2019年、2020-2023年的区间环比均值推算同比增速，CPI将在2024年2月由负转正；两种假设下，未来3个月CPI同比分别为-0.2%/-0.3%/1.1%、-0.3%/-0.2%/0.7%。

　　方正证券观点如下：

　　11月物价仍偏低，未来两个月CPI可能延续弱势。

　　物价走弱有五方面原因，一是国际油价下行；二是食品价格走弱，这与天气偏暖农产品供应充足有关；三是耐用品消费持续偏弱；四是服务消费季节性下行；五是工业需求仍然偏弱。按历史环比均值后推，未来两个月物价可能仍有压力，明年2月CPI同比增速可能回正。

　　食品：畜肉类价格持续下行，食品项拖累CPI同环比。

　　猪肉方面，CPI猪肉项同比下跌31.8%，降幅较上月扩大1.7个百分点，环比下跌3.0%，降幅较上月扩大1个百分点。11月猪价延续10月下跌态势，生猪存栏持续缓慢去化，猪价持续磨底；除猪肉外，其他畜肉类分项11月环比均降幅持平或扩大，11月份全国大部分地区平均气温较常年同期偏高，利于农产品生产储运，鲜菜、鸡蛋和水产品等鲜活食品价格环比降幅均超季节性水平。

　　非食品：国际油价下行带动国内燃料降价，商品消费与服务消费均来到脉冲低谷，消费恢复仍缺乏动力。

　　（1）能源：国际油价下行带动CPI燃料项环比大幅由升转降。11月指征能源价格的CPI交通通信分项中的燃料项环比下降2.7%，上月环比上涨1.8个百分点。受国际油价下行影响，11月国内92#和95#汽油价格环比分别下跌4.45%和4.38%；（2）消费品：三大耐用品分项环比降幅均不小，11月或为消费脉冲的低谷期。三大耐用品分项11月环比均接近或下破近年区间下沿，反映消费需求的脉冲释放或已从6-8月的高点来到了低点，耐用品消费需求恢复仍然不稳定，居民消费倾向或仍较低。（3）服务：服务消费进入淡季，11月旅游分项价格环比大幅下降。11月是旅游淡季，十一假期后年内再无长假，旅游需求集中释放后也来到季节性低谷期。

　　PPI：油价下行拖累能源行业，项目建设支撑工程原材料行业。

　　从产业链来看，PPI环比涨价的主要是上游原材料行业，中游装备制造业和下游消费品制造业以环比跌价为主，国债增发后资金逐步下拨，项目建设推进一定程度上支撑了上游行业需求。国际油价下行，带动国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格下降。北方供暖，煤炭和天然气需求季节性增加，燃气生产和供应业和煤炭开采和洗选业价格上涨。重大项目建设稳步推进，水泥制造和黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨。

　　风险提示：国际原油价格波动；猪肉等食品价格波动；促消费政策不确定性。