国联证券：维持中国财险“买入”评级 目标价12港元(2024-06-02)

　　国联证券发布研究报告称，中国财险（02328）作为我国财险行业的龙头公司，规模和盈利均大幅领先其他同业，随着时间即将步入 2024 年，公司凭借规模优势、定价优势等有望持续领先行业，2024 年的业绩改善确定性较高，看好公司 2024 年的业绩改善和估值持续修复。预计公司 2023-2025 年净利润分别为 247/288/321 亿元，对应增速-7%/+16%/+12%。鉴于公司领先同业的承保盈利水平以及具有吸引力的股息率水平，维持公司目标价 12.0 港元，维持“买入”评级。

　　事件：

　　在对中国财险的研究以及和投资者交流反馈中，发现中国财险作为我国财险行业唯一上市标的，其基本代表了财险行业（优质龙头）在我国股市的映射，由于板块标的仅此一家，故有部分投资者对其商业模式并不熟悉，基于此，在研究公司时有必要对公司所在的财险行业的经营特征进行系统性分析研究，故发布此篇报告作为中国财险系列研究报告的第二篇，对公司和财险行业的经营特征进行详解，以飨读者。

　　▍国联证券主要观点如下：

　　财险行业在金融业是“特殊的存在”

　　财险行业作为我国保险业的重要组成，从发展历史中来看财险业的发展早于人身险行业，但随着我国经济和金融业不断发展，近年来人身险规模超过财险。财险行业特殊的经营模式使得其发展相对更为稳健，同时财险公司的经营模式更像是“消费品公司+投资平台”的结合体，因此能真正做到负债和资产双轮驱动，产品端的“消费属性”使其成为了金融业“特殊的存在”，负债端久期短、成本低、粘性高成为了财险公司商业模式好的体现。

　　财险行业负债端需求侧具备刚需属性

　　财险行业当前保费结构中车险和非车险约各占一半，对于车险，由于车险保险期间为 1 年，每年所有车辆都需要投保（续保），汽车保有量的增长为每年车险保费的稳定增长提供了基础。对于非车险，其中政府类业务涉及民生工程，主要由政府补贴撬动，具备持续增长能力；法人业务在经济活动向好以及政策的牵引下将实现稳步增长；个人非车业务在居民保险意识提升之下有望实现稳健增长。综上，财险行业需求侧具备较强的刚需属性。

　　财险行业现金流压力和利差损风险小

　　对于保险业而言，资产和负债之间的匹配管理是经营管理的重中之重。财险行业特殊的经营模式和利源结构，使得财险公司具备较好的现金流创造能力以及抵御外部资本市场波动冲击的能力，很大程度上避免了传统金融企业所面临的利差收窄（利差损）压力，同时还可以动态调整负债端的经营策略（久期小于 1 年）来实现负债和资产之间的有效联动，从而避免了资产端投资收益率压缩对经营的压力，在当前的经济环境下显得尤为珍贵。

　　风险提示：

　　自然灾害超预期，市场竞争加剧，资本市场大幅波动。