证券时报评论：为上证指数正名(2024-06-01)

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　　陈嘉禾

　　最近资本市场上的一件大事，就是频频爆发的上证指数点位保卫战：先是3000点保卫战，然后又是2900点保卫战。在新媒体时代，上证指数这个位于舆论中心的股票指数，难免受到许多嘲笑。

　　其实，上证指数的长期增长速度是很高的，甚至比许多历史悠久的股票指数都要高得多，比如美国道琼斯工业平均指数（简称“道指”）。

　　沪指回报领先

　　美国三大指数

　　根据Choice金融终端的数据，道指发布于1896年5月26日，到2023年已经有127年的历史。在这127年间，道指从40.94点上涨到3.74万点，累计涨幅913倍。

　　有人也许会说，看看人家美国的股市，涨幅913倍，创造了多少财富。但是这913倍涨幅是在127年间取得的，道指年复合增长率（CAGR）是5.5%。

　　当然，这5.5%并不能完全精准代表道指的财富回报，其中有两方面的原因：其一，这个数字要扣除通货膨胀带来的负面影响；其二，要加上股息带来的正面影响。绝大多数主流的股票指数是不包含股票派息的，但是投资者却会收到这些钱。

　　如果将这两项相抵，基本上大体相当。所以5.5%的回报率，以及下面分析的各个股票指数的长期回报率，在反映真实回报率方面，也可以算八九不离十了。

　　道指在127年里取得了5.5%的CAGR，上证指数如何？答案可能让许多嘲笑上证指数的投资者大跌眼镜，上证指数的CAGR几乎是道指的2倍。

　　上证指数的基期（也就是成立日期）是1990年12月19日，基点（最开始的点位）是100点。设立33年之后的2023年12月21日，上证指数的点位是2918点。33年累计涨幅是28倍，CAGR是10.8%，几乎是道指的2倍。

　　在2023年12月21日，上证指数正处于一个熊市点位。根据Choice金融终端的数据，其当天的PE（市盈率，前溯12个月，下同）只有12.4倍，而同一天道指的PE则有25.4倍。如果上证指数和道指的估值一样，上证指数的CAGR会更高。

　　比完道指，再来看看标准普尔500指数（简称“标普500指数”）。在美国市场，标普500指数作为一个成立时间稍晚、覆盖面更广的指数，往往被更多投资者所看重。

　　不过，标普500指数成立时间晚，是相对道指而言的，从具体时间来说一点都不晚。

　　标普500指数是标准普尔公司从1957年开始编制的，但是它的基期则早在1928年，基点为10点。截至2023年12月21日，标普500指数收报4746点，在96年里涨幅达到474倍，CAGR为6.6%，其长期增长速度大约只有上证指数的60%。

　　即使是代表着美国科技行业的股票指数——纳斯达克综合指数（简称“纳指”），其从成立以来的CAGR，其实也不如上证指数，这绝对是一个超出许多投资者认知的事情。

　　从1971年2月8日的100点，到2023年12月21日的14963点，纳指在53年里上涨了149倍，期间CAGR达到9.9%，仍然比上证指数的10.8%要低。在复利投资中，即使是1个百分点的区别，长期造成的差异也是巨大的。以100年为例，9.9%的CAGR带来的回报是1.26万倍，而10.8%的CAGR所能带来的回报是2.84万倍。

　　巨大波动性

　　拖累沪指表现

　　看完了以上对比，你是不是感到很吃惊？上证指数居然是这么厉害的一个股票指数？为什么我们会感觉这个指数这么弱，还经常要打关键点位保卫战？

　　背后的原因很简单，上证指数的波动太大了。

　　上证指数成立于1990年12月19日，当时基点为100点。结果，仅仅过了一年半之后的1992年5月25日，上证指数就飙升到1422点，涨幅13.2倍。在那个时候，上证股票几乎是“买到就赚钱”。根据Choice金融终端的数据，当时上证指数的PE（市盈率）为让人震惊的1071倍，PB（市净率）则高达26倍。

　　1000多倍市盈率买股票，这样的交易长期回报要能好，那真是奇怪了。

　　类似的事情，在2007年再一次上演，上证指数从2005年6月6日的最低998点（注意这个点位，比13年前1992年的点位还要便宜，高估值带来的危害实在太大了），飙升到了2007年10月16日的6124点，而根据Choice金融终端的数据，市盈率也从17倍飙升到了54倍。

　　由以上的历史数据我们可以看到，上证指数虽然有着优秀的长期增长速度，CAGR比美国三大股票指数其实都高，但是它的波动性实在是太大了。

　　这种巨大的波动性会让投资者在赚钱的时候忘乎所以，也会让投资者在赔钱的时候无比沮丧。在这样一个巨大的波动性市场中，我们应该怎么赚钱呢？让我们先来看一个故事。

　　三年不飞 飞将冲天

　　根据《太平御览》记载，春秋时的楚国国君楚庄王，即位之初是一个典型的昏君。他当了三年的国君，政令一道都不发，天天喝酒玩乐，而且还下了一道命令：谁敢劝我我杀谁。

　　结果，天下不怕死的人还是有（就像今天不怕亏损在熊市中以低估值买入的那些投资者一样）。楚国有个人叫伍举，冒死进谏。楚庄王这个昏君，“左抱郑姬，右抱越女，坐钟鼓之间”，抱着美女在音乐厅等着这个不怕死的伍举。

　　伍举说：“山上有一种鸟，三年不飞不叫，大王你知道是怎么回事吗？”

　　结果，楚庄王的回答出乎所有人意料：“三年不飞，飞将冲天。三年不鸣，鸣将惊人。举退矣，吾知之矣。”这只鸟啊，三年不飞不鸣，但是一旦飞起来，天下都会害怕。

　　后来，楚庄王习气不改（就像今天的熊市不会突然就反弹直接变牛市一样，总要在底部拖延很长时间），又有个叫苏从的人去进谏。这次进谏以后，楚庄王彻底改观，史载他“乃罢淫乐，听政所诛者数百人，所进者数百人，任伍举、苏从以政，国人大悦”。一扫昏君形象，杀贪官污吏数百人，任用贤能之士数百人，楚国就此兴起，楚庄王也成为名载千秋的春秋五霸之一。

　　所以，对于上证指数这种长期增长其实很高，但是经常“几年不飞，偶尔一飞冲天”的股票指数，我们应该怎么做呢？我们是应该在它多年不飞的时候，嘲笑它的某某点位保卫战，弃它而去，还是应当在这些时刻，寻找指数中所包含的优秀、低估值的股票，然后等待它们将来一飞冲天、一鸣惊人呢？聪明的读者，看完楚庄王的故事，我想你一定找到了答案。

　　（作者系九圜青泉科技首席投资官）