红旗连锁易主四川国资，还签下业绩对赌协议

　　在独自经营20多年后，四川最大零售商红旗连锁的控股股东发生了变化。

　　12月20日，红旗连锁（SZ：002697）发布公告，公司实际控制人、红旗连锁创始人曹世如及其一致行动人曹曾俊与四川商投投资有限责任公司签署股份转让协议。

　　其中包括了合计持有的6.91%红旗连锁股份，及所对应的股东权利和权益。同时，曹世如还将放弃其持有的剩余公司全部股份的表决权，上述股权合计5.5亿元。

　　另外，红旗连锁第二大股东永辉超市也向商投投资转让了拥有的10%红旗连锁股权，作价7.99亿元。

　　这些股权交易全部完成后，商投投资持股16.91%，同时拥有21.32%表决权。红旗连锁控股股东变更为商投投资，实际控制人变更为四川省政府国有资产监督管理委员会。曹世如依然持有红旗连锁15.54%股权，为第二大股东，且继续担任董事长等重要职位。

　　公开资料显示，商投投资是四川省商业投资集团有限责任公司下属二级子公司。商投集团的投资项目主要集中在消费领域，如四川粮油、四川糖酒、川酒连锁、老厨房、四川烹饪和蜀华堂等系列企业和产品品牌。

　　在这笔交易中，曹世如还与商投投资签下了业绩承诺。

　　他承诺在2024年、2025年和2026年期间，红旗连锁合并利润表口径下，扣非净利润减去投资收益，每年不低于2.3亿元。如任一会计年度没完成，曹世如则支付现金补偿。

　　他敢于立下这样的承诺，或许是基于红旗连锁过往的表现。

　　红旗连锁由曹世如创立于2000年，2012年在深交所上市。从过往业绩来看，至少在过去4年内，红旗连锁的净利润都保持在4—5亿元水平。此外，其投资收益主要来自其投资的新网银行，该银行2022年、2021年、2020年为红旗连锁分别贡献了1.05亿、1.4亿、1亿元收益。

　　由此计算，从业绩对赌的要求，扣非净利润再减去投资收益后的利润，都高于业绩承诺的2.3亿元。

　　而在过去近十年的发展中，红旗连锁的营业收入以年复合增长率7.8%的速度，由2015年的55亿元增长到2022年的100.2亿元。增长主要来自来自于门店扩张的推动，它的门店数量从2015年的2274家增加到2022年的3561家。2023年，红旗连锁门店数量已经突破3600家。

　　如果未来三年保持这样的发展态势，曹世如应该不难兑现承诺。

　　而红旗连锁业绩稳健有赖于它的商业模式和扩张策略。

　　它的定位兼具“社区超市+便利店”的功能，在当时连锁大卖场红极一时的年代，它能以小型店铺形式形成差异，渗透进社区。此外，除了售卖商品，红旗连锁还提供充值、生活缴费等增值服务。正是这种基于其社区小店的模式足够贴近消费者，得以让红旗连锁在过去几年免受零售行业整体低迷带来的亏损。

　　这种模式的另一个好处是，选址灵活，容易见缝插针般拓展，比起大型超市，红旗连锁的开店时可以放宽物业选择，哪怕是社区街边的小铺面也能够开，可以在早起快速实现规模扩张。

　　此外，在门店扩张时，红旗连锁的策略是把一个市场做透。

　　红旗连锁在过去的23年的发展历程中，门店扩张始终围绕四川省甚至成都市区及其郊县分区进行，纵观红旗连锁门店网络布局特点，非成都区域的二级市区门店占整体门店数量不到5%，在成都密集的门店网络还进一步压缩了红旗连锁的物流配送成本，并且避免进入到其他市场对于当地消费习惯的不理解，从而带来投资风险。

　　因此，在进入成都之外的其他市场，红旗连锁多是通过收购或者合资的方式进行。

　　红旗连锁在川渝市场扩张时，2015年后至2019年间，它先后收购了红艳超市、互惠超市、乐山四海和9010超市，它们都是在当地扎根多年的小型零售企业。而进入甘肃市场时，它则是通过与兰州国资委合资控股的方式进行。

　　此外，今年红旗连锁还开始探索直播业务。曹世如在今年11月份的一次媒体采访中称，红旗连锁直播业务已经实现上亿元的销售收入。

　　事实上，投身于国资的零售商案例并不少见。

　　2010年登陆资本市场的华南商超三杰之一的人人乐，在2019年开始“搭讪”拥有陕西国资背景的曲江文投，后者同样是通过收购“股权+表决权”方式获得实控人地位。

　　最近正处于重整阶段的湖南零售龙头步步高也在今年3月，将步步高10%股权给湘潭产投投资，并放弃剩余23.06%股权对应的表决权，最终控制人变为湘潭市国资委。

　　从国资的背景来看，相对于基础设施等大宗项目的投资，消费领域或许能够带来快的回报，对业务进行改革部署的效果反馈也更高效。而与陷入困境的人人乐和步步高找国资托底不一样，红旗连锁的业绩表现相对健康。红旗连锁今年前三季度实现营业收入76.41亿元，同比增长0.89%；归属于上市公司股东的净利润4.07亿元，同比增长13.99%。

　　虽然目前来看发展较为稳定，但未来红旗连锁目前也面临着折扣店、零食店带来的竞争压力。

　　过去的一两年当中，零食有鸣、奥特乐等四川当地的小业态蓬勃发展，加上即时零售、拼多多等有冲击力的线上平台的发展，依赖于社区门店的红旗连锁也提前感知到了存货的压力。

　　财报数据显示，红旗连锁2022年的存货周转天数由2021年的81天上升到90.5天，超过了许多同行。在零售行业，存货周转天数过长，意味着企业库存积压严重，可能出现商品过期、降价促销等情况，使得企业经营成本提高，经营风险增大。

　　加上移动支付兴起，以往给红旗连锁贡献业绩的增值服务开始被消费者用手机替代，如果红旗连锁在商品的营销动作略显静态，也可能逐渐被“一刻钟便民生活圈”的消费者放弃——这些也都是它未来需要提高警惕的地方。